那些財報告訴我們的事

這次筆者來介紹非典型的金融業 — 租賃業。台灣目前上市上櫃比較有名的租賃公司就是非中租與裕融莫屬，所以今天就來淺略分析這兩家公司。

一、產業簡介

讀友可能對於租賃業比較不熟習，就讓筆者在這裏稍微解釋一下。租賃公司向產業上游資金提供者(銀行)提出公司聯合授信的申請(貸款)，然後以此貸款購買設備，再將設備租讓給承租人。根據融資租賃合約合約，承租人必須定期繳納租金給租賃公司，這些租金就是租賃公司的收入。

融資租賃始於1950年代的美國，隨後傳至日本與歐洲。台灣與中國在1970年與1980年開始發展融資租賃業務。融資租賃體系是用以補足銀行體系不足的部分，銀行由於大部分的資金來源是一般大眾的投資與儲蓄，因此在融資(借款)上會相對比較有限制，尤其是我國的金管會對於放款上的態度相對於美國是比較保守的(可參考上篇2891中信金)，大部分只有規模較大、體制健全的大企業能取得融資。台灣與中國的中小企業佔全國總企業家數95%以上，這種體制相對不健全、成立時間較短的中小企業是相對難以取得銀行融資。租賃體系就是在補足這塊資金的需求，以較高的利息提供較具彈性的融資。

根據2019世界租賃年鑑統計，2017年全球租賃市場的規模(交易量)大約為$1.3兆美元，較2016年成長16.6%。下表是整理自中租2018年年報，可以看得出來，已開發國家除了日本外，租賃滲透率都在15%以上，因此我們可以合理的預期台灣與中國都還有很大的潛力，這市場還沒有被滿足。至於日本金融體制健全，但租賃滲透率卻相對較低，筆者目前還未能找到答案，希望能有讀友能稍微提點一下。

眾所皆知金融股基本上已經是台灣人的國民股，常常會聽到人們以投資金融股來取代定存，甚至訪間有定期定額的買法。這就勾起筆者的興趣來寫這篇分析文，「金融股真的有這麼好嗎？」，就請慢慢地讀下去，讓筆者來告訴你。首先就是今天的主角 —「中信金」。

在一般選擇標的時，筆者通常使用幾個指標去篩選，如耳熟能響的ROE、每股自由現金流、盈餘品質、長短期金融負債的品質等等。可惜金融股由於產業性質，並不能套用上述的指標去做分析，那我們要如何分析金融股呢？

首先，台灣金融股主要有分保險為主、銀行為主和證券為主的三種類型。這裡筆者的分法主要以收入來源來分，讀者若有興趣可以去查詢個股財報的「業務別財務資訊」。如同下表(取自於中信金2018年的財報)所示，中信金是以保險業務為最大的收入來源(29%的收入是銀行業務、71%是保險業務)，也就是保險為主的金控。因此在做金融個股比較分析之前，尤其是金控，必須先稍稍了解比較對象有無相近的營運模式，例如如果我們拿富邦金(壽險為主)與兆豐金(銀行為主)去比較，這個比較就會不夠精準，畢竟兩者的主要收入來源不同，受到外在環境的影響也不盡相同。

再者，筆者歸納出壽險為主的金控有國泰金、富邦金、新光金、開發金、中信金這五檔。下表是筆者根據2018年各家金控的財報所彙整，我們先來看一下這五檔金控各業務的收入比例。基本上除了中信金以外，這幾家金控的保險相關收入都佔總收入的90%上下；中信金雖然稍低，但仍有大約70%收入來自保險業務、大約29%來自銀行業務。筆者這次的比較順序就是首先比較各金控保險收入的差異，接著是銀行相關收入差異，最後就是整體金控(或是綜合財報)的比較。

一、保險業務(主要是壽險，因為剛好這五家的產險收入都佔總收入不高，所以我們以比較壽險為主)：

錢櫃(8359)與好樂迪(9943)於2019年2月22日下午五點，同步宣布錢櫃將以每股$67.7台幣收購好樂迪流通在外所有股權。只要該合併案獲得公平交易委員會同意以及兩家公司股東大會通過，好樂迪將預定在2019年10月1日股票下市。至於會不會再重新包裝上市，或是收益就合併併入錢櫃，那就要交由可能的新任主導者練台生練董決定。

筆者出於對此交易的興趣進而研究好樂迪的市場與前景分析。至於錢櫃的分析以及合併案就等到下一篇吧。

1. 產業

近年來市場逐漸走向兩極化，好樂迪為平價派的代表，而錢櫃則是走向高端的路線。由於市場是有區隔的，因此在此次的併購案，市場上一般是給予正面評價。

KTV 產業毋庸置疑已經屬於成熟產業，主要的收入來源為銷貨收入與包廂收入。下表整理於好樂迪以及錢櫃的財務報表，可以看出此行業營收比重在包廂與銷貨收入大約是55:45。筆者把錢櫃"其他"這塊也列入銷貨收入，其實就是不同公司有不同會計認列方式。餐飲收入則是被編列於銷貨收入中，根據估計大約是佔銷貨收入的六成左右。(註：筆者在寫這篇文章時，2018年財報還沒公佈)